顶着“全球风电玻纤织物市场份额超35%”的光环，浙江振石新材料股份有限公司（以下简称“振石股份”）的沪市主板IPO申请，像一场精心包装的资本魔术——左手高举碳中和大旗，右手藏着关联交易的暗箱，脚下踩着连续三年下滑的业绩残骸。
翻开振石股份的招股书，一组数据堪称行为艺术：
营收三连降——从2022年的52.67亿元，滑至2024年的44.39亿元，缩水超15%；
净利润跳水——2024年净利润仅6.10亿元，同比暴跌23%。
公司对此的解释充满黑色幽默：因行业价格战“主动放弃低利润订单”。翻译成人话：宁可饿死，也不吃“剩饭”。
更荒诞的是现金流表演。2022年净利润7.81亿元，经营现金流却为-2.08亿元；2023年净利润7.90亿元，现金流进一步恶化至-4.09亿元。直到2024年才勉强转正至1.03亿元，但应收账款余额仍高达21.08亿元，占营收47.48%。这意味着近半营收是“纸面富贵”，下游风电厂商的赊账成了公司的隐形炸弹。
关联交易才是这场大戏的高潮。报告期内，振石股份向关联方采购金额占营业成本比例连续三年逼近70%（2022年70.49%、2024年69.22%）。简单说，每10元成本中，7元流向了“自己人”。而最大供应商中国巨石（采购占比未披露）与振石股份的“亲密关系”堪称教科书级利益捆绑——董事长张健侃同时担任中国巨石董事，左手卖原料，右手造产品，闭环式“自产自销”玩得飞起。
这种“家族式供应链”的恶果显而易见：前五大供应商采购占比常年超83%，中国巨石一旦断供或涨价，公司立马陷入休克。更讽刺的是，公司声称“已整改内控不规范问题”（包括转贷、无真实交易票据等），却对近七成关联采购视若无睹。
张氏家族的控股版图更暴露治理危机。实控人张毓强家族通过桐乡华嘉、振石控股等层层股权嵌套，掌控公司72%表决权，董事会过半席位被家族成员占据。这种“一股独大”的结构，让中小股东沦为陪跑木偶。而80后少帅张健侃的“跨界兼职”（身兼振石股份董事长、中国巨石董事、振石控股总裁），更像在权力游戏中上演分身术。
最魔幻的是募资计划。公司一面承认“风电材料产能过剩导致价格战”，一面却将39.81亿募资额的85%砸向产能扩张：
- 17亿元投建玻璃纤维制品基地（国内风电材料已过剩）；
- 16.48亿元押注复合材料基地（涉足光伏边框、新能源车电池盒等）；
- 3.59亿元豪赌西班牙工厂（地缘政治风险只字未提）。 而研发投入仅占募资总额的6.9%（2.74亿元），在技术迭代如风卷残云的新能源赛道，这种“重产能轻创新”的倒挂逻辑，无异于用大刀长矛对抗洲际导弹。
振石股份的IPO，本质上是一场用“碳中和”包装的资本突围。它暴露了三个致命悖论：
市场霸权≠盈利安全：35%全球份额挡不住业绩三连跌，行业定价权早已被上下游挤压殆尽；
家族控制≠高效治理：72%控股换来的可能是“一言堂”决策，而非风险制衡；
产能扩张≠第二曲线：在风电红海砸钱扩产，却对氢能、光伏等真·增量赛道蜻蜓点水。
证监会若放行此类企业，无异于向市场传递危险信号：关联交易可七成，业绩连降能上市，家族控股无妨，募资画饼有理。
左手关联交易，右手产能扩张，中间是悬在头顶的39亿募资计划——振石股份的IPO闯关，恰似一场蒙眼狂奔的豪赌。赌的是投资者能否被“风电龙头”的光环闪瞎双眼，忽略那七成关联交易的黑洞，和藏在招股书里的业绩滑梯。当碳中和的东风遇上资本游戏的西风，这场较量，注定只剩一地鸡毛。
