三年净利增长背后，是每赚1元现金仅流入0.3元的残酷真相。
深交所的IPO受理大厅里，山东春光科技集团股份有限公司（以下简称“春光集团”）的申报材料堆得老高。7.51亿募资额的蓝图在招股书里熠熠生辉，磁电材料项目的描述令人浮想联翩。然而翻到风险提示章节，一幅“带病闯关”的图景却逐渐清晰——从现金流断崖式下跌到非法集资疑云，从实控人绝对控股权到社保违规，这家号称“软磁铁氧体磁粉销量国内三连冠”的企业，正裹挟着重重风险冲向创业板。
现金流“纸面富贵”的残酷真相：春光集团财报上的净利润曲线看似漂亮，2022-2024年扣非净利润从7362万稳步爬升至9275万。但掀开这层华丽外衣，经营现金流竟从8010万暴跌至2864万，三年缩水64%。2024年的净现比（经营现金流/净利润）仅0.29，意味着每赚1元利润，实际到手现金不足0.3元，堪称“纸上富贵”的最佳代言。
钱去哪儿了？应收账款给出了答案。三年来公司应收账款余额从2.50亿飙至3.59亿，占营收比例从24.67%膨胀到33.30%。2024年应收账款增速30.48%远超营收增速15.81%，活脱脱一出“赊销冲业绩”的戏码。更讽刺的是，公司一边哭穷现金流紧张，一边在IPO前夜大手笔分红2472万元，吃相着实耐人寻味。
非法集资疑云，公安证明也洗不白的原罪：监管两轮问询函直指公司命门——实控人韩卫东控制的睿安资产，曾向员工和非员工集资。尽管春光集团搬出临沂市公安局高新区分局的“无犯罪证明”挡箭，但睿安资产2020年就因公示信息造假被列入经营异常名录的黑历史，让这份证明显得苍白无力。
法律界人士尖锐指出：向非特定对象集资已踩中“非法吸收公众存款”的红线。而公司长达23页的回复中，对“非员工身份界定”“集资利率合规性”等关键问题的解释含糊其辞，最终招致监管第二轮拷问。这种游走法律边缘的融资操作，如同一颗随时可能引爆的暗雷。
实控人“帝王权杖”下的治理黑洞：韩卫东直接持股34.04%，又通过临沂君安掌控21.48%表决权，合计55.52%的绝对控制权。招股书轻描淡写提及“存在不当控制风险”，但监管问询揭露的股权代持黑幕才是冰山一角——韩卫东与二股东宋兴连均存在代持行为，且代持原因至今成谜。
更荒诞的是子公司业绩“反噬”母公司的奇葩架构：2023年子公司春光磁电净利润1.1亿元，母公司净利润仅8789万元。监管犀利发问：“为何不以效益更好的子公司作为上市主体？”公司辩解“发挥协同效应”的55页回复，在常识面前显得苍白无力——这究竟是商业智慧，还是规避监管的套利把戏？
毛利率“裸泳”与生产合规之殇：公司标榜技术领先，但主营毛利率20.89%仍低于行业均值22.41%，暴露技术壁垒不足的软肋。核心产品软磁铁氧体磁粉三年降价20%（从1.09万/吨至0.87万/吨），同行降价潮中春光集团毫无议价筹码可言。
生产环节更是乱象丛生：高性能软磁铁氧体电子元器件等项目长期超环评产能生产。尽管公司声称“已整改”，但监管尖锐质疑：“是否取得主管部门确认？是否再犯？”这种漠视规则的行为，在注册制强调合规性的当下，无异于自毁长城。
突击转道创业板的“监管博弈”：今年4月，春光集团突然将IPO阵地从主板转向创业板。表面看是“顺应板块定位”，实则被业内视为规避主板更严审查的“金蝉脱壳”之计。此前新三板挂牌时两轮问询的未解之谜——从非法集资嫌疑到超产违规，从股权代持到母子业绩倒挂——都被装进行李箱，带到了创业板审核窗口。
社保公积金未足额缴纳的“传统艺能”，更为这场闯关大戏平添几分黑色幽默。
监管问询函里的灵魂拷问尚未散去，春光集团已站在创业板的门口。现金流失血、集资合法性存疑、实控人绝对控制、生产违规前科……当这些关键词与“IPO”同框出现，投资者该警惕的恐怕不仅是招股书里的风险提示章节。
毕竟，带病上市的企业，向来是资本市场“割韭菜”的最佳剧本。
营业收入与经营收现的长期不匹配，有点财务常识的人一看便知，春光集团这次从三板跳到创业板的旅程注定困难重重。
