在智能汽车赛道狂飙突进的今天，江苏泽景汽车电子以“中国车载HUD市场第二”的光环冲刺港股IPO。然而，这家被蔚来、小米、吉利等车企捧上神坛的“技术新贵”，背后却暗藏致命风险——客户集中度畸高、连年亏损难止、技术路线存疑。我们扒开招股书，揭开这场资本盛宴的残酷真相。

风险一：大客户依赖症，蔚来“输血”难持续

• 近半收入绑定单一客户：2022年，泽景近50%收入来自某“合肥新能源车企”（业内推测为蔚来）。尽管2024年该客户占比降至23.2%，但前五大客户仍贡献超80%收入。一旦核心客户订单波动，业绩将直接崩塌。而蔚来的未来堪忧。
• 议价权缺失：车企对供应商压价已成行业常态。泽景坦言“面临主机厂持续降价压力”，若无法转嫁成本，毛利率可能进一步下滑。蔚来自身深陷价格战，泽景的“金主”能否持续输血存疑。

风险二：越卖越亏，烧钱黑洞难填

• 三年累计亏损超5亿：2022-2024年，泽景净利润分别为-2.56亿、-1.75亿、-1.38亿，亏损虽收窄但仍未盈利。同期毛利率仅22%-27%，远低于智能硬件行业平均水平。
• 现金流紧绷：2022-2023年经营活动现金净流出超2.6亿，2024年勉强转正仅2920万。高研发投入（年超1亿）叠加扩产压力，资金链岌岌可危。

风险三：技术路线生死局，AR-HUD能否突围？

• W-HUD增长放缓：2024年主力产品W-HUD销量60万台，增速已从2020-2024年的37.5%降至未来预期的19%。传统技术红利见顶。
• AR-HUD“押注”存疑：尽管AR-HUD被视为未来趋势，但2024年泽景销量仅5.37万台，市场份额13.7%。华为、华阳等巨头已抢占先机，技术迭代风险陡增。

风险四：负债高企，IPO成“续命稻草”

• 资产负债率超200%：截至2024年底，负债净额达8.97亿，总负债16.7亿，远超同期营收。若IPO募资不及预期，偿债压力将引爆财务危机。
• 股东套现隐忧：顺为资本、吉利等机构持股超15%，上市后或加速退出。创始团队持股44.66%，控制权稳定性存疑。

泽景电子发展简史：从“破局者”到“困局者”

• 2015年：张涛、张波兄弟创立泽景，瞄准车载HUD国产替代，获扬州国资天使投资。
• 2018年：斩获蔚来ES8订单，成为国内首个前装量产HUD供应商。
• 2021年：雷军顺为资本领投C+轮，打入小米汽车供应链。
• 2024年：HUD累计交付破150万台，但AR-HUD市占率仅第三，落后华为、华阳。
• 2025年：赴港IPO，募资扩产与还债成关键目标。

结语：泽景的崛起是国产供应链替代的缩影，但过度依赖大客户、技术路线摇摆、财务造血不足，让这场IPO更像一场“生死赌局”。智能座舱的战场，从不缺技术神话，缺的是穿越周期的生存能力。泽景能否破局？资本市场即将给出答案。