在保险科技赛道，暖哇洞察科技有限公司正准备冲击香港IPO，但其招股书揭示的风险却让投资者不寒而栗。数据显示，2022年、2023年、2024年以及截至2025年6月30日止六个月，公司收入的78.7%、61.8%、45.2%和49.6%都来自单一最大客户，这种高度依赖的商业模式，犹如”一柱擎天”，随时可能崩塌。
招股文件指出，暖哇洞察的收入高度集中于少数客户，且这种集中度仍在缓慢下降，但降幅微乎其微。2022年，公司最大客户的收入占比高达78.7%，到了2025年上半年，这一比例仍高达49.6%，这意味着公司近一半的收入仍系于单一客户。招股书直言不讳：”尽管我们正通过深化与其他保险公司的合作，积极寻求减少对客户的依赖，但有关努力未必能取得成功。”
更令人担忧的是，暖哇洞察的财务状况并不健康。数据显示，2022年、2023年、2024年以及截至2025年6月30日止六个月，公司净亏损分别达2.23亿元、2.40亿元、1.55亿元和9990万元，持续亏损已成常态。同时，经营现金流净额也长期为负，2022年、2023年、2024年以及2025年上半年分别为-7490万元、-5620万元、-4670万元和-780万元。招股书警告：”我们过往产生净亏损及经营活动负现金流量，且未来未必能保持盈利或实现正现金流。”
暖哇洞察的应收账款风险同样不容忽视。截至2025年6月30日，公司贸易应收账款高达1.846亿元，合同资产5700万元。招股书明确指出，”无法保证所有该等应收款项均会按时结清或最终结清”，这种风险在高度依赖单一客户的背景下，尤为致命。数据显示，2022年至2025年上半年，公司贸易应收账款从5220万元增长至1.846亿元，增幅达254%。
此外，暖哇洞察还依赖政府补助。2022年、2023年、2024年以及截至2025年6月30日止六个月，公司获得的政府补助分别为130万元、90万元、330万元、120万元和120万元。招股书警告，”我们无法保证本公司若干中国附属公司目前所享受的政府补助会持续提供”，这种依赖性在业务尚未盈利的背景下，无异于”空中楼阁”。
更令人不安的是，暖哇洞察的股份激励成本逐年上升，2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别为840万元、170万元、240万元和230万元。公司坦言，”与以股份为基础的薪酬相关的开支可能会增加，进而可能对本公司的经营业绩造成不利影响。”
最让人担忧的是，公司还面临金融负债公允价值波动的风险。2022年、2023年、2024年以及截至2025年6月30日止六个月，公司因金融负债公允价值变动导致的亏损分别为1.35亿元、2.57亿元、2.06亿元、1.56亿元和1.22亿元。招股书承认，”我们使用的该等估值方法涉及高度管理层判断，在本质上具有不确定性。”
这些风险并非孤立存在，而是相互交织，共同构成了暖哇洞察的”命门”。一旦最大客户流失，或政府补助削减，或应收账款无法收回，公司的财务状况将迅速恶化。招股书坦承：”倘无法维持与该等客户的业务关系，或未能减少对其的依赖，可能会对我们的业务、经营业绩、财务状况及前景造成不利影响。”
对于准备投资暖哇洞察的投资者，需要认真考虑：一家高度依赖单一客户、持续亏损、现金流为负、且面临多重风险的公司，是否值得投入？在保险科技赛道竞争日益激烈的今天，这种”单点依赖”的商业模式，无异于在悬崖边行走。
商业模式 暖哇洞察是一家专注于通过技术赋能保险公司的AI科技公司，主要为保险公司提供数字化解决方案，帮助其向客户销售保险产品。公司通过技术解决方案为保险公司创造价值，但目前收入高度依赖少数客户，且持续亏损，现金流为负，面临多重风险。公司正在尝试拓展客户群体，但效果尚未显现，未来仍可能依赖少数大客户获取大部分收入。
（本文所有分析和质疑均基于上市公司公开披露信息及交易所问询函，旨在进行理性投资风险提示）