产能过剩与价格血战
光伏行业正陷入“扩张-过剩”的死循环。全球光伏电池片供需过剩从2023年的248.1GW飙升至2024年的523.0GW，产能过剩直接引发价格踩踏。2024年，中润光能巨亏13.625亿元，且连续三年录得流动负债净额（2025年上半年达15.394亿元）。更严峻的是，公司存货周转天数从2022年的19.7天恶化至2025年上半年的68天，堆积的库存随时可能引爆资产减值雷区——2024年仅设备减值就计提6.377亿元。
客户集中度“绑架”业绩
前五大客户贡献的营收占比在2025年上半年飙升至59.2%，最大客户独占17.9%。这种依赖症意味着：丢一个客户，等于砍掉一条生产线。而行业产能过剩背景下，客户议价权持续增强，中润光能可能陷入“降价保订单”或“弃单保利润”的两难困局。
海外扩张的“双面刃”
海外收入占比从2022年的11.5%狂飙至2025年上半年的63.8%，看似漂亮的增长曲线背后暗藏杀机：
- 美国关税狙击：2025年美国对中国商品加征10%关税，并对东南亚光伏产品启动“双反”调查。若东南亚产能被认定存在规避行为，中润光能或面临税率叠加打击。
- 汇率黑天鹅：2023年公司汇兑损失620万元，而2025年上半年海外收入占比超六成，汇率波动对利润的侵蚀可能放大。尽管公司使用外汇远期对冲，但此类工具存在信用风险、流动性风险及客户违约导致的交割风险。
现金流“走钢丝”
截至2025年6月30日，公司应付票据、贸易应付款、设备采购应付款合计高达61.26亿元，银行借款余额达46.6亿元。债务高压下，应收账款却成隐患：2024年应收票据周转天数达55天，较2023年延长51%。一旦客户回款延迟或坏账激增（2025年贸易应收款减值余额已升至3800万元），资金链将承受致命挤压。
技术迭代的“断腕之痛”
从P型电池向N型电池的技术革命中，中润光能虽宣称“成功把握转型”，但代价惨重：2022年、2024年及2025年上半年，设备减值损失累计达9,300万元。行业技术迭代加速（如TOPCon向HJT、BC电池演进），若产能更新跟不上节奏，现有产线可能沦为“废铁”。
政策补贴“断奶”危机
2024年公司确认政府补助2,128万元（含与资产相关的1,710万元）。但补贴严重依赖地方政策导向，若财政支持退坡或审核趋严，利润将再遭挤压。
供应链“卡脖子”隐忧
2022年五大供应商采购占比高达64.5%，尽管2025年降至29.3%，但硅片、银浆等核心原材料仍受制于龙头厂商。在行业价格战白热化阶段，若供应商提价或断供，成本控制将瞬间崩塌。
中润光能商业模式
公司主营光伏电池片及组件，以N型技术为转型核心，通过中国及东南亚基地辐射全球市场。营收高度依赖大客户，海外收入占比激增；盈利受产能过剩与技术迭代双重挤压，现金流紧绷，依赖债务融资与政府补助维持扩张。
（本文所有分析和质疑均基于上市公司公开披露信息及交易所问询函，旨在进行理性投资风险提示，文中图片皆来自公司招股文件）