IPO前夜突击分红2.21亿，转身向市场募资6.3亿——广西田园生化这波“掏空式分红”的操作，堪称教科书级别的资本收割预演。表面披着“农业科技”外衣，内里却藏着经销商失控、产品价格崩盘、研发作秀的烂账，甚至子公司连假农药都敢卖。这家号称年入18亿的农药巨头，正试图踩着合规雷区冲刺深交所主板，而招股书里的风险提示，读起来比农药说明书还致命。
价格全线崩溃，经销商模式埋雷
田园生化最擅长的，或许是“降价的艺术”。2022至2024年，其核心产品价格全线崩盘：除草剂从39.63元/千克暴跌至25.16元/千克，跌幅36.5%；杀虫剂、杀菌剂、药肥均价也连年下滑，活脱脱一场“以价换量”的慢性自杀。公司归咎于“市场竞争”，却绝口不提对经销商的失控风险。
95%的营收依赖5000多家经销商，10万个零售终端看似庞大，实则一盘散沙。公司自己都承认：“无法干预经销商决策，违规行为可能损害品牌。” 翻译成人话——卖假货的、乱定价的、卷款跑路的，公司统统管不住！ 在农药同质化红海中，这种“撒手锏”渠道管理，无异于给竞争对手递刀。
药肥依赖症与“突击研发”的IPO化妆术
药肥产品贡献了约25%的营收，却成了研发短板的遮羞布。2022-2024年，公司研发费用率（2.53%、2.71%、4.24%）持续低于行业均值（4.98%、5.29%、5.18%），辩解称“药肥单证销售规模大，研发效率高”。
讽刺的是，2024年研发费用率突然飙升到4.24%，只因启动了创制农药异唑虫嘧啶的登记——IPO临门一脚才想起补课，同行多年高研发筑起的壁垒，岂是临时抱佛脚能打破？
更赤裸的是分红与募资的反差：2023年分掉1.42亿，2024年再分7875万，两年狂撒2.21亿。转头却要募资6.3亿盖厂房、搞研发。大股东吃饱了，再让股民掏钱填坑？ 这算盘响得深交所都该听见了。
无证厂房+假农药，合规地雷连环爆
田园生化的资产瑕疵，堪称“违章建筑展览馆”：1.14万平方米无证房产（占房屋总面积7.38%），其中武鸣分公司8万吨药肥产能的厂房竟是无证运营。公司轻描淡写称“募投项目将替代该基地”，但若拆除令在投产前下达，药肥生产线直接停摆。
更魔幻的是子公司的“造假履历”：
- 2022年，威牛作物销售假农药“挥斩”（检出未登记成分），被罚没违法所得+货值6倍罚款共14.57万元；
- 2024年，河南天沃冒用他人厂名生产车用尿素，再吃罚单。 生产线污染、造假屡罚不改，暴露的质量管控漏洞，恐怕比农药残留还难降解。
结语：韭菜地里长不出“田园牧歌”
田园生化的招股书，像极了一本风险百科全书：价格战侵蚀利润、经销商随时反水、无证厂房悬顶、假农药污名难除……而实控人李卫国通过一致行动协议掌控48.39%股权，在IPO前夕高管大换血，却不忘先掏空2亿分红。
资本的游戏里，没有田园，只有生化危机。
