账上现金仅剩1.1亿，年烧钱过亿，流动负债高悬，这家成立23年从未盈利的药企正上演惊险的资本跳跃。

39亿估值，零元收入——这是赣州和美药业股份有限公司向港股市场递交的成绩单。

2025年5月，在终止A股上市辅导后，这家成立23年的生物制药公司转战港交所，试图通过18A通道叩开资本市场大门。招股书里描绘着银屑病、乳腺癌药物的百亿市场蓝图，却掩盖不了累计亏损超11亿元、至今零产品商业化的残酷现实。

“公司自成立以来在每个期间都产生亏损”，招股书中的这句坦白，成为和美药业23年创业历程的尴尬注脚。2023年亏损1.56亿，2024年再亏1.23亿，两年烧掉2.79亿元，几乎全靠政府补助和融资输血续命。

01 资本迷局，39亿估值背后的危险游戏

时间回到2021年，和美药业开启了令人目眩的估值狂飙。A轮融资后估值仅2亿元，短短三年后的E轮融资，估值已飙升至39亿元，累计融资近10亿元。

支撑这一估值的，是公司研发管线中的7个小分子候选药物。其中核心产品Mufemilast（治疗银屑病）和Hemay022（治疗乳腺癌）已进入III期临床试验或新药申请（NDA）阶段。

表面光鲜的研发管线背后，却暗藏玄机。

Mufemilast的早期研发实际由庄琼生家族出资9500万元支持，和美药业在2020年才以2.2亿元股份+3000万元现金的对价收购其完整权益。这笔关联交易让外部投资者支付的溢价，部分流入了与实控人郭雪梅存在亲属关系的资本网络。

股权结构图揭示了更深层的隐患。61岁的张和胜与妻子郭雪梅通过多层持股平台控制公司46.51%的投票权，形成绝对话语权。公司内部更布满家族成员——张和胜侄女担任采购经理，侄女婿陈英伟则身兼执行董事、董秘要职，已在公司效力20余年。

这种家族化治理结构，在创新药研发这一高风险、高投入领域埋下决策隐患。

02 资金悬崖，1.1亿现金难解年烧1亿困局

翻开和美药业的财务报表，现金流危机已迫在眉睫：

尽管公司声称“营运资金足以覆盖未来12个月内至少125%的成本”，但冰冷的数字揭示另一番景象。截至2025年3月，账上现金及等价物仅1.1亿元左右，而每年研发开支就接近1亿元。

更令人担忧的是资产负债表的结构恶化。2024年末公司勉强维持450万元流动资产净值，但三个月后的2025年3月，迅速转为2550万元流动负债净额。这种财务指标的剧烈波动，反映出企业资金链的脆弱性。

“我们于往绩记录期间录得净流动负债，且未来可能继续出现赤字，这可能使我们面临流动资金风险。”招股书中的这段风险提示，更像是一则预警通告。

作为一家成立23年的药企，和美药业至今没有一款上市销售的产品，所有希望都押注在研发管线上。但这条创新之路布满荆棘。

核心产品Mufemilast（治疗银屑病）虽在2024年3月提交NDA申请，5月获优先审评资格，目标2025年下半年获批。但招股书坦承：“不能保证NDA批准的时间以及任何进一步要求”。国家药监局可能要求提供更多临床数据，导致批准延迟甚至计划流产。

即使成功上市，商业前景也面临巨头挤压。中国银屑病药物市场虽大（预计2032年达894亿元），但安进、艾伯维、辉瑞、百时美施贵宝等国际巨头，加上恒瑞医药、石药集团等国内龙头，早已瓜分市场。作为后来者的和美药业，要在巨头夹缝中求生谈何容易。

另一款核心产品Hemay022（治疗乳腺癌）正在进行III期临床试验，计划2026年提交NDA。但乳腺癌治疗领域同样强敌环伺，且该药物作为联合疗法的临床试验结果仍存变数。

更令人忧虑的是研发投入的持续性。2024年公司研发开支9700万元，较2023年的1.23亿元有所下降，主要原因是两项III期试验进入后期阶段。但若新产品研发提速，研发费用可能再度攀升，加剧资金压力。

从A股转战港股，和美药业的选择充满无奈。2023年4月启动A股上市辅导后，安信证券在辅导过程中发现诸多问题：内部控制制度需要改进、募集资金投资项目方案尚未确定等。最终2025年5月，公司终止A股上市辅导，转投港股怀抱。

港股18A章节虽为未盈利生物科技公司敞开大门，但这条通道并非坦途。2023年以来，港股18A公司破发已成常态，流动性困局让许多上市企业陷入“上了市却融不到资”的尴尬境地。

和美药业计划募资用途显示，约55%将用于核心产品商业化，30%用于管线研发，15%用于营运资金。但一个残酷的现实是：在公司尚无销售团队、无营销体系的情况下，仓促建立约80人的销售团队能否打开市场仍是未知数。

更值得警惕的是估值倒挂风险。E轮融资39亿估值已处于高位，若港股市场不予认可，将导致一级市场投资者深度套牢。这种情况在生物科技板块屡见不鲜。

站在港交所门前，和美药业面临三重生死考验：研发能否成功、资金能否续命、市场能否买单。公司核心产品Mufemilast的商业化时间表已排到2025年下半年，而账上现金仅够支撑一年左右的运营。

23年、11亿元投入、零产品上市，和美药业的故事是中国创新药企艰难求生的缩影。当资本热潮退去，那些被估值泡沫掩盖的风险开始浮出水面。

在港股18A这条拥挤的赛道上，和美药业能否跑赢时间，或许不久就会揭晓答案。但投资者需要警惕的是：当一家公司用23年都未能证明自己的盈利能力，其所谓的“估值故事”还能讲多久？