账上躺着8亿现金，却向股民伸手要4.5亿“补血”，这家老牌电子厂带着业绩三连降、20亿应收账款和产权瑕疵闯关IPO。
2025年5月30日，深交所受理了本年度首个创业板IPO申请。成都宏明电子股份有限公司，这家拥有67年历史的国资电子元器件“老兵”，带着19.5亿元的募资计划叩响了资本市场大门。
表面上看，这是一家光环加身的企业：国家“一五”时期156项重点工程之一，曾为神舟五号、天宫一号等国家重点项目提供配套，被誉为 “国企改革活化石”。但翻开招股书，看到的却是连续三年下滑的业绩、高悬的20亿应收账款、堆积如山的存货，以及IPO前夜突击分红2.8亿元的争议操作。
业绩滑坡，国资老厂遭遇转型阵痛
宏明电子的业绩报表描绘了一幅令人担忧的图景。2022年至2024年，公司营收从31.46亿元滑落至25.25亿元，归母净利润从4.76亿元萎缩至2.93亿元，呈现连续三年下滑趋势。
更令人忧心的是下滑速度的加快。2023年，营收和净利润分别下降13.33%和13.43%；到了2024年，净利润降幅猛增至28.82%，扣非净利润更是从4.68亿元暴跌至2.77亿元，缩水整整40%。
公司综合毛利率也坐上了滑梯：从2022年的50.28%降至2024年的44.27%，三年下滑6个百分点。面对这份成绩单，管理层将原因归结为“下游防务领域客户装备型号调整、项目延迟”以及“消费电子市场低迷、供应链外移”。
但市场质疑的是：当一家企业的业绩连续三年下滑，毛利率持续走低，其所谓的“行业周期性调整”是否掩盖了更深层的经营危机？
客户集中，命悬一线的高风险游戏
宏明电子的另一重风险隐藏在客户名单里。报告期内，公司前五大客户销售收入占比始终高居60%上下，2023年甚至达到惊人的66.45%。
招股书特别提示了 “第一大客户珠海冠宇收入占比较高”的风险。这意味着宏明电子的命运与少数几个大客户深度绑定，一旦这些客户出现经营波动或战略调整，公司将面临业绩断崖式下跌的危险。
这种依赖在军工领域尤为突出。公司解释称，防务领域客户“付款流程复杂、周期长”，导致应收账款高企。但这也暴露了其议价能力的薄弱——在军工供应链中，元器件供应商往往处于被动地位。
双高悬河，20亿应收与10亿存货的沉重枷锁
翻开宏明电子的资产负债表，两组数据触目惊心：
截至2024年底，应收账款和应收票据高达19.15亿元，占流动资产比例超过50%。这意味着公司一半以上的流动资金被客户“赊账”，现金流随时面临枯竭风险。
同时，存货账面价值达9.58亿元，占流动资产25.44%。更令人担忧的是，其中2.58亿元已被计提跌价准备，计提比例高达21.25%。这些堆积如山的存货如同定时炸弹，一旦市场需求持续低迷，将引发新一轮资产减值。
这两座“悬河”不仅吞噬着企业的现金流，更暴露了宏明电子在供应链管理和市场预测上的重大缺陷。当一家企业的流动资产大半由“可能收不回的钱”和“可能卖不掉的货”构成时，其抗风险能力可想而知。
突击分红，2.8亿现金流出与4.5亿募资补流的悖论
在IPO申报前夕，宏明电子上演了一出令人费解的资本戏码。
2022至2024年间，公司累计现金分红2.8亿元，占同期归母净利润的24%。与此同时，招股书却显示计划募资19.51亿元，其中4.5亿元用于“补充流动资金”。
这引发了市场的强烈质疑：既然有能力分红2.8亿元，为何还需要向公众投资者伸手要4.5亿补血？
更耐人寻味的是，截至2024年底，公司账上明明躺着7.52亿元货币资金和5000万元交易性金融资产。这种“一边大额分红一边募资补流”的操作，被市场直指为 “突击分红”——在上市前将利润转移给原始股东。
产权瑕疵，历史包袱暗藏隐雷
作为一家老牌国企，宏明电子还背负着沉重的历史包袱。招股书自曝：公司及子公司存在部分房产无法办理产权证书，以及部分经营性租赁房产存在瑕疵的问题。
尽管控股股东川投信产出具了兜底承诺，但这些产权瑕疵如同埋在地下的隐雷，随时可能在企业资本运作或资产处置时引爆。在IPO审核中，资产完整性是监管红线，这些历史遗留问题很可能成为上市路上的“拦路虎”。
技术光环，老厂的最后底牌？
面对重重风险，宏明电子并非毫无筹码。公司拥有706项专利技术，多次承担国家863计划项目，2020年以来连续入选国务院国资委 “科改示范企业”名单。
其技术实力在招股书中也有体现：2025年4月获批“一种滑柄式线性差动变压器式位移传感器”专利，5月又获“用于电源滤波器失效分析的失效模式确认及拆解方法”专利授权。
但问题在于：技术优势能否转化为市场竞争力？当公司毛利率持续下滑，业绩连年萎缩，这些技术储备能否帮助宏明电子在激烈的市场竞争中杀出重围，仍是个未知数。
成都宏明电子股份有限公司发展历程：
1953年，作为 国家“一五”时期156项重点工程之一，在苏联援助下开始建设，初名西南无线电器材厂。
1958年，建成投产，部署代号“国营第七一五厂”，成为国内最大电子元器件综合企业。
1964年，率先投入“三线建设”，援建大批无线电器材厂，铸就“三线精神”。
1981年10月，正式注册成立（时名成都宏明电子实业总公司）。
2000年，成功转制为股份有限公司。
2002年，获ISO9001:2000国际质量管理体系认证。
2017年，“宏明记忆”陈列室落成，记录企业发展历程。
2018年，入选国家技术创新示范企业。
2020年4月，入选国务院国资委“科改示范企业”名单。
2021年7月，入选第三批专精特新“小巨人”企业。
2024年，位列四川省新经济企业100强第48位。
2025年5月30日，创业板IPO申请获深交所受理。
当一家企业带着业绩三连降、20亿应收账款、10亿存货和产权瑕疵闯关IPO，却在申报前夜突击分红2.8亿元，投资者有理由保持警惕。宏明电子的国资背景和技术积淀固然耀眼，但资本市场更看重的是持续盈利能力和对中小股东的尊重。
这家67岁的老厂能否在上市征程中证明自己的价值？时间会给出答案。
