账面上的微薄盈利，掩盖不住这家“全球最大AI具身家庭机器人企业”的致命软肋。

当人形机器人企业仍在为商业化发愁时，卧安机器人凭借指纹门锁机器人、窗帘机器人等“非人形”产品，率先实现了盈利突破。2024年，这家由“大疆教父”李泽湘孵化的企业营收达6.1亿元，但还未盈利。

然而，在6月16日向港交所递交的招股书中，这家自称“全球最大AI具身家庭机器人系统提供商”的企业，却暴露出令人触目惊心的风险隐患。

95%的收入依赖海外市场，64.2%的销售绑在亚马逊平台，650万元的外汇亏损同比激增301%，——这些数字勾勒出一幅脆弱的商业图景。

海外依赖症：地缘政治下的危险游戏

卧安机器人的海外业务版图看似辉煌，实则暗藏杀机。2022-2024年间，日本、欧洲、北美三大市场贡献了95%以上的收入，其中日本市场独占57.7% 的份额。

这种畸形的市场结构使企业命悬一线。

汇率波动已成为利润的隐形杀手。2024年公司外汇亏损高达649.4万元，较上年激增301.11%。招股书坦承，日元兑人民币持续贬值是罪魁祸首——而日元恰恰是其主要结算货币之一。

更凶险的是贸易政策的不确定性。所有产品均在中国生产，销往海外市场必须面对美国的关税大棒。2025年特朗普政府推行的 “对等关税”政策 已加剧全球贸易紧张局势。

“关税在短期内可能导致产品进入北美成本增加、售价上涨、竞争力下降，”深度科技研究院院长张孝荣指出，“企业需优化供应链布局，拓展其他市场”。

但卧安机器人的招股书中，对化解地缘政治风险的实质性策略只字未提。

现金流危机：保理融资的饮鸩止渴

财务数据显示，这家年入6亿的企业竟陷入 “入不敷出”的窘境。2024年，其经营活动现金流净额为-3127.8万元，同比恶化227.04%。

为缓解现金流压力，公司采取了一种危险的财务操作：向银行转让贸易应收款换取贷款。2022-2024年间，转让金额分别达1.19亿元、1.47亿元及8810万元。

这种 “保理融资”实为双刃剑。根据银行协议，若贸易债务人延迟付款超过120天，公司需赔偿利息损失。在高度依赖海外零售商的背景下，这种风险被指数级放大。

更令人担忧的是，公司计划将IPO募资中的一部分用于 “偿还银行贷款” ，包括一笔4.36亿日元的贸易应收款项保理融资。用股东的钱填补流动性窟窿，这种资本操作背后是财务结构的深层危机。

成本困局：高额费用吞噬微薄利润

卧安机器人2024年实现微利，但细看其成本结构，隐患触目惊心：

  • 研发开支1.12亿元，三年复合增长率29.9%
  • 销售费用1.72亿元，三年复合增长率34.7%
  • 两项费用合计占总收入比重高达46.5%

在销售渠道上，公司过度依赖亚马逊平台。2024年，仅Amazon SC和VC两个渠道就贡献了3.92亿元收入，占总营收的64.2%。这种“把命脉交给平台”的模式，使其随时面临平台政策变动的降维打击。

更讽刺的是，尽管打着 “AI具身家庭机器人” 的高科技旗号，其主力产品却是均价仅226元的门锁机器人和249元的窗帘机器人。中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜直言：“卧安机器人可能无法完全按照高端具身智能企业的估值逻辑进行评估”。

技术隐忧：廉价科技产品的安全悖论

在招股书描绘的宏伟蓝图中，卧安机器人将构建覆盖 “智能操控、家务劳动、养老护理” 的全场景生态系统。但低价策略与技术深度存在天然矛盾。

行业分析显示，家用机器人面临多重安全风险：

  • 硬件故障风险：零部件质量缺陷可能导致功能失效
  • 软件漏洞风险：黑客可能通过系统漏洞控制设备
  • 数据安全风险：视觉/听觉传感器可能泄露用户隐私

“机器人操作系统和应用软件可能存在安全漏洞，”安全专家警告，“黑客可利用这些漏洞对机器人进行攻击，控制机器人，窃取数据或破坏系统”。

而卧安机器人的招股书对安全防护措施的描述相当模糊，仅泛泛提及“采用先进的技术手段”。当69元的智能传感器和81元的智能中枢要承担家庭安防重任时，其可靠性令人忧心。

市场暗礁：双重夹击下的生存挑战

卧安机器人还面临双重市场挤压。

国际竞争方面，虽然其目前占据全球11.9% 的市场份额，但行业研究报告指出：“随着特种机器人产业的发展，行业市场竞争程度日益加剧”。新兴机器人厂商的快速涌入，正在蚕食先发者的市场空间。

国内市场开拓更是步履维艰。招股书显示，2024年国内收入占比不足5%。在扫地机器人价格战白热化、小米生态链强势占领智能家居入口的背景下，卧安机器人如何杀回本土市场仍是未解之谜。

更值得警惕的是资本负债结构恶化：流动资金比率从2022年的2.7 降至2024年的1.8，资本负债比率持续攀升。这种财务指标的恶化发生在IPO前夕，不免令人质疑其持续经营能力。

资本市场的聚光灯下，卧安机器人的“非人形”突围战略曾被视为行业破局的希望。但当招股书揭开华丽面纱，暴露出的却是海外收入占比95%的地缘政治风险、经营现金流-3127.8万元的流动性危机、以及46.5%收入被研发销售费用吞噬的成本困局。

李泽湘加持的明星光环，掩盖不了产品单价不足300元的“廉价科技”本质；全球市场份额第一的桂冠，抵消不了亚马逊渠道依赖症的致命隐患。

这家试图用IPO募资偿还银行贷款的企业，能否在贸易摩擦加剧的逆全球化浪潮中活下去，仍是悬在投资者心头的达摩克利斯之剑。

发展历程

创立初期（2015-2017年）

  • 2015年：哈工大校友李志晨与潘阳联合创立卧安科技（后重组为卧安机器人），初期聚焦智能家居控制设备研发。
  • 2016年：通过日本Kickstarter众筹推出“Switch Box”（小型自动开关装置），目标达成率超2000%，验证市场潜力。
  • 2017年：推出全球首款手指机器人 SwitchBot Bot，实现传统家电智能化操控，奠定产品基础。

技术升级与全球化起步（2018-2022年）

  • 2018年：获李泽湘、高秉强等教授支持，入驻松山湖机器人研究院孵化体系，完成公司重组并引入Pre-A轮融资。
  • 2020年：推出全球首款窗帘机器人 SwitchBot Curtain，采用磁吸低噪设计，成本控制在500元内。
  • 2022年：发布指纹门锁机器人 SwitchBot Lock，同步拓展欧洲、北美市场，海外收入占比超95%。

系统化产品与商业化突破（2023-2025年）

  • 2023年：推出全球首款商业化增强型移动机器人 SwitchBot S10，支持清洁、空气净化等多功能模块化组合。
  • 2025年5月：发布全球首款集成语言大模型与边缘计算的 AI智慧家庭中枢，强化自主决策能力。
  • 2025年6月：正式向港交所递交上市申请，拟成为“AI具身机器人第一股”。

融资历程

早期融资（2017-2020年）

  • 2017年：天使轮融资400万元，由XBOTPARK基金（李泽湘系）、啟赋资本、朗科投资等参与，估值约2000万元。
  • 2018年：Pre-A轮融资500万元，松山湖机器人研究院、吴曦等投资。
  • 2020年：A轮融资1200万元，李泽湘、高秉强、吴宏等教授及关联机构领投。

成长期融资（2021-2022年）

  • 2021年2月：A+轮融资3500万元，银泰资本、清科创投、源码资本等参与。
  • 2021年5月：源码资本增持2000万元，高瓴资本首次入股1361万元。
  • 2021年11月：B轮融资超6000万元，高瓴资本、源码资本、李泽湘等追加投资。
  • 2022年3月：B+轮融资2亿元，达晨财智、国调创新等机构进入，投后估值达18亿元。

Pre-IPO融资（2025年）

  • 2025年5月：C轮融资7000万元，由高秉强旗下Brizan Ventures V领投，投后估值飙升至40.48亿元。

关键里程碑总结

补充说明：

  • 核心团队：创始人李志晨（持股21.82%）、潘阳（持股14.47%）主导技术，李泽湘（持股12.98%）、高秉强（持股9.72%）担任非执行董事并提供战略资源。
  • 上市规划：IPO募资拟用于研发AI具身技术、拓展全球渠道及品牌建设。

如需更详细财务数据或产品细节，可进一步查阅招股书原文。

线索征集V : hurycap

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