财务报表上2亿元现金流向差异尚未解释清楚，审计机构却已匆匆盖章；产能利用率四连降却要募资25亿扩产；当流动比率跌破1的生死线，这家“特斯拉概念股”正踩着钢丝走向上市敲钟台。
铝价每波动5%，利润就剧烈震荡17.96%——上海友升铝业股份有限公司招股书里这行小字，揭开了这家公司盈利模式的致命缺陷。在新能源汽车零部件行业烈火烹油的表象下，这家号称细分市场龙头的企业，正被13.53亿应收账款和-2.53亿经营现金流拖向深渊。
更令人震惊的是，两版招股书中，2020年销售商品收到的现金竟相差2.13亿元，公司竟以“票据统计错误”轻描淡写带过。而手握9.89亿短期借款却仅有8449万货币资金的现实，让长城汽车董事长魏建军的警告显得格外刺耳：“汽车产业里的‘恒大’已经存在，只不过是没爆而已”。
01 财务造假疑云：2亿现金流向成谜，内控漏洞触目惊心
友升股份的财务数据上演了一场教科书级的“变脸”戏法。在两版招股申报稿中，2020年财务数据出现诡异波动：营业收入从8.13亿元“缩水”至8.11亿元，净利润从6042万元“瘦身”至5604万元。
最令人瞠目的是现金流量表魔术：销售商品收到的现金在新旧两版招股书中相差2亿元，经营活动现金净流量更是从净流入1205万元“变脸”为净流出1361万元。公司对此的解释是“票据统计错误”，但现金流量表采用收付实现制，实际现金流动岂能因统计错误出现方向性逆转？
毛利率异常更令监管层警觉。2023年当可比公司平均毛利率下降至19.75%时，友升却逆势飙升至23.36%。其电池托盘产品毛利率达16.12%，超行业均值一倍有余；模具产品毛利率更是高达66.14%，堪称行业“奇迹”。而这一切发生在公司补缴税款、调整近80项会计科目的背景下，财务内控的可信度荡然无存。
02 现金流崩盘：-2.53亿窟窿背后的应收款火山
友升股份的现金流已亮起刺眼红灯。2024年，公司经营活动现金流净额暴跌至-2.53亿元，与35.98%的营收增长形成死亡交叉。更触目惊心的是，过去三年累计净利润9.5亿元，但同期经营现金流净额-1.6亿元，远低于同业旭升集团的健康水平。
应收账款堆积成山：2024年余额飙至13.53亿元，同比激增43.47%，相当于吞噬全年34.25%营收。期后回款比例从2022年的99.86%跌至95.75%，坏账计提规模三年翻倍至6805万元。
更危险的信号是：为缓解现金流压力，公司将客户票据贴现计入筹资活动，变相承认回款危机。当宁德时代等大客户要求延长账期，公司账上仅剩的8449万现金，面对9.89亿短期借款的债务大山，偿债能力已逼近悬崖。
03 特斯拉依赖症：砍单7.72%背后的致命软肋
友升股份的客户结构犹如定时炸弹。特斯拉自2021年起稳居第一大客户，2023年贡献营收7.04亿元，占公司整车厂商销售的49.31%。这种深度绑定在2024年遭遇重击——特斯拉订单骤降7.72%至6.50亿元。
过度依赖导致议价权尽失：2021年铝价暴涨17.63%时，公司销售单价仅提升4.58%，被迫自行吞下13%成本涨幅。大客户凭借优势地位将付款周期拉长至120天以上，直接引爆应收账款危机。
当特斯拉转向一体化压铸技术，对传统铝合金部件需求锐减；宁德时代自建电池托盘产能并掀起价格战，友升股份的技术护城河正被加速侵蚀。失去大客户庇护的零部件企业，终将在行业洗牌中裸泳现形。
04 财务总监变戏法：离职高管携股权激励“二进宫”
友升股份高管团队上演诡异“旋转门”：施红惠2018年6月至2019年7月担任财务总监，待业一年半后，于2021年1月突然回归担任董秘。耐人寻味的是，2020年——正是财务数据“差错”频发的年份——公司财务总监职位竟长达一年空缺。
更引发质疑的是，施红惠曾一次性获授巨额股权激励，明确不含服务期限条款，激励费用在授予日全额确认。这种异常操作与公司宣称的“财务规范性”形成辛辣讽刺。
无独有偶，前任董秘罗登（实控人侄子）2020年12月上任，仅一个月便闪电辞职，随后转任董事兼总经理秘书。高管团队的频繁异动与亲属任职，令内控独立性沦为一纸空文。
05 供应商迷雾：8亿采购背后的“邻居公司”
友升股份与供应商重庆渝创的暧昧关系引发监管警觉。这家2021年4月才成立的公司，次年即跃升为友升第一大供应商，三年半采购额超8亿元。
天眼查显示，重庆渝创与友升全资子公司共享同一注册地址：重庆市綦江区古南街道北渡工业园区铝产业园。更诡异的是，重庆渝创与万旭铝业（2020年8月成立）同受刘川平控制，两家“新生儿”企业竟能鲸吞友升数亿订单。
同址办公+突击成立+巨额订单的组合，令市场质疑是否存在隐性关联交易。若采购定价不公允，不仅可能虚增成本、转移利润，更将引发上市审核的致命红线。
06 产能扩张悖论：利用率四连降仍募资25亿豪赌
在产能利用率持续四年下滑的背景下，友升股份的扩产计划堪称疯狂豪赌。2021-2024年上半年，公司产能利用率从96.21%一路跌至91.88%，但此次IPO却计划募资24.71亿元，其中12.7亿元投向云南生产基地，7亿元用于电池托盘扩产。
这种逆势扩张面临双重绝杀：门槛梁产品虽占48.05%市场份额，但细分市场规模仅22亿元，天花板触手可及；电池托盘则遭宁德时代价格战绞杀，毛利率一年暴跌4.97个百分点。
更危险的是，公司核心产品技术壁垒正被碳纤维复合材料突破。当行业龙头转向一体化压铸技术，友升股份仍执着于扩产传统工艺产能，恐将陷入投产即淘汰的死亡陷阱。
特斯拉订单下滑的阴影下，友升股份的应收账款周转率已降至3.44次，不足行业均值的三分之二。当保荐机构海通证券因“首发保荐核查履职不到位”被上交所通报批评，这场IPO的终局早已写满警示。
墨西哥工厂的机器轰鸣，掩盖不了国内13.53亿应收账款的爆雷倒计时。在汽车行业产能过剩警报拉响的今天（李书福已宣布吉利停止扩产），友升股份的上市豪赌，究竟是绝地求生，还是最后的疯狂？