一、二十年“破垄断”之路：技术光环下的隐忧

苏州新广益电子股份有限公司（以下简称“新广益”）成立于2004年，以打破日企技术垄断为起点，深耕高性能特种功能材料领域。其核心产品为：

  • 抗溢胶特种膜：解决柔性线路板（FPC）压合溢胶难题，耐温达410℃，突破国产材料耐温瓶颈；
  • 强耐受性特种膜：应用于高温、强酸碱等极端环境，配套FPC全自动化制程。

凭借这两大产品，新广益自称国内市占率第一（约30%），客户涵盖鹏鼎控股、比亚迪等巨头。但光环背后，技术迭代已显疲态：

  • 主力产品研发超十年，2021-2023年研发费用率仅3%左右，低于同行（斯迪克等约5%-6%）；
  • 40名研发人员中，超30人为大专及以下学历，专利多集中于早期。

二、实控人“清仓式分红”：掏空家底再募资？

实控人夏超华与其弟夏华超通过直接持股及控股平台（聚心万泰），合计控制公司85.54%表决权，形成绝对话语权。而IPO前的一波操作引发争议：

  • 2021年突击分红2.2亿元，几乎分光17年累积未分配利润（分红时账面仅6424.5万元）；
  • 夏氏兄弟通过直接持股及聚心万泰（二人持股100%）分走2.15亿元。

更耐人寻味的是，分红后公司火速引入比亚迪等外部投资者，并以8亿元募资计划投向扩产（功能性材料及新能源锂电项目）。

三、六大风险：IPO路上的“致命伤”

1. 原材料“卡脖子”：命脉握在对手手中

  • TPX粒子（占抗溢胶膜成本42.82%）100%依赖日本三井化学——后者既是供应商，又是直接竞争对手；
  • 采购通过5家贸易商“转手”，其中第一大供应商杰楷材料参保人数为0、关联方突击注销，被疑“空壳交易”。

2. 业绩增长停滞：大客户流失、行业天花板显现

  • 2021-2023年营收4.96亿→4.55亿→5.16亿，净利润8350万→8151万→8328万，近乎“原地踏步”；
  • 第一大客户鹏鼎控股订单连续三年下滑，FPC市场规模增速从8.48%降至5.2%（2027年预测）。

3. 产能利用率暴跌：募资扩产合理性存疑

  • 2021-2023年上半年，产能利用率从82.26%骤降至44.54%，但募投项目仍计划新增产能近一倍；
  • 深交所两轮问询直指**“扩产必要性”**，公司仅以“新能源需求增长”含糊回应。

4. 信披质量堪忧：监管连发警示

  • 隐瞒TPX粒子来源、美化“定制化能力”（实为行业共性），遭深交所要求删除风险对策等误导性陈述；
  • 供应商优创塑业成立即合作、苏州润利达注销后仍称“合同履行中”，财务真实性存疑。

5. 对赌协议风险：实控人或面临巨额回购

  • 2022年引入比亚迪等投资者时，签订上市对赌条款，若IPO失败，夏超华需回购股权；
  • 当前审核进度缓慢（受理近1年未上会），对赌雷区一触即发。

6. 毛利率“魔咒”：成本转嫁能力薄弱

  • 2021年因原材料涨价，毛利率从38.74%暴跌至32.35%，此后持续低位徘徊；
  • 同行斯迪克通过多元化产品平滑波动，新广益两大产品贡献95%毛利，抗风险力极弱。

四、结语：创业板需要的是成长，还是“提款机”？

新广益的IPO叙事充满矛盾：一面标榜“打破垄断”的技术情怀，一面是实控人分红套现的急不可耐；一面宣称扩产抢占市场，一面是产能闲置近六成。更令人忧心的是，其研发投入萎缩、供应链命脉受制于人、信披屡遭质疑，能否支撑创业板“三创四新”定位？

锐眼提示：若成功上市，夏超华兄弟持股价值将跃升数十倍。但投资者需警惕——当实控人早已落袋为安，谁又来为公司的未来负责？

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