一、发展历程：从“新三板弃子”到港股闯关者

1、创业初期（2010-2015）： 创始人许浩（前宝洁、通用电气高管）瞄准外资品牌本土化需求，创立凯诘电商，初期聚焦快消品线上代运营，合作强生、亿滋等国际品牌。2014年完成业务扩张，覆盖天猫、京东等全平台，形成食品、母婴、个护、酒店四大核心赛道。

2、资本试水与折戟（2016-2023）：

  • 2016年：挂牌新三板，次年跻身创新层，获“天猫五星服务商”认证。
  • 2021年：冲刺深交所创业板，因营收真实性存疑、债务风险高企主动撤单。
  • 2022年：转战上交所，辅导11个月后终止，被曝存货跌价吞噬利润、应收账款周转率连年下滑。
  • 2025年5月：四度转向港交所，拟募资升级数字基建，背水一战。

二、主营业务：全链路数字零售服务商

1、核心模式：

  • 品牌电商综合服务：为200+国际品牌（亿滋、乐高、肯德基等）提供线上店铺运营、渠道分销、营销策划。
  • 数字化增值服务：覆盖IT供应链、流量管理、跨境合规，数字化营销收入占比升至34%。

2、行业地位：

  • 中国第五大数字零售解决方案商（2024年GMV 134.59亿元），最大O2O服务商。
  • 连续7年获“天猫六星服务商”，覆盖十大平台（抖音、拼多多等）。

三、实控人：许浩的“快消基因”与资本野心

  • 背景：宝洁、通用电气前高管，以色列英飞尼迪投资背景，深谙快消品运营与资本运作。
  • 战略定位：推行“S-PIVOT”数字化模型（战略规划-模式升级-业务转型），强调技术驱动。
  • 团队架构：中层以上多来自快消外企，精细化运营能力突出。

四、风险因素：GMV繁荣下的隐忧

1. 营收净利双降，盈利模式存疑

  • 背离的曲线：2022-2024年GMV年增28.3%（达134.59亿），但营收从18.29亿降至16.99亿，净利润缩水30%至6043万。
  • 症结：为冲规模战略放弃低毛利业务（如宠物食品、美妆），反暴露客户黏性薄弱。

2. 客户集中度过高，业绩命悬一线

  • 前五大客户依赖：贡献收入超52%（2024年），GMV占比飙至80.4%。
  • 前车之鉴：同业丽人丽妆因丢失欧莱雅代理权，2024年营收暴跌37.4%。

3. 毛利率连年下滑，陷“低毛利陷阱”

  • 毛利率从24.0%（2022）降至21.8%（2024），因主推低毛利食品类产品。
  • 行业对比：代运营平均毛利率从45%降至32%，凯诘已低于行业均值。

4. 行业结构性变革，代运营价值稀释

  • 品牌自营化：宝洁、欧莱雅等自建团队，代运营商沦为“数字化苦力”。
  • 流量成本攀升：平台规则变动（如天猫取消返点）直接挤压利润。

5. 诉讼缠身，经营稳定性承压

  • 涉司法案件22起，案由包括侵害作品信息网络传播权、服务合同纠纷等。
  • 2025年新增劳动合同纠纷，内部管理风险浮现。

五、未来之路：港股是“救命稻草”还是“最后一搏”？

  • 转型方向：募资用于技术基建与AI投入，但需验证能否突破“人力密集型”标签。
  • 估值困境：港股流动性低迷，同业宝尊市销率仅0.3倍（峰值3-5倍）。
  • 生死抉择：若无法在“出海+AI”赛道抢占先机，或难逃行业洗牌。

结语：凯诘的IPO故事，是电商代运营行业从“规模狂热”到“效率求生”的缩影。当GMV神话褪去，唯有重构技术护城河、打破客户依赖魔咒，方能在资本寒冬中幸存。

数据来源：港交所招股书、企查查风险扫描、行业研报及公司发展史料。

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