2025年5月30日，陕西旅游文化产业股份有限公司（简称“陕西旅游”）的IPO申请正式获上交所受理。这是继2020年首次冲击上市折戟后，这家西北文旅龙头企业的第二次叩关。中金公司保荐、15.55亿元募资计划背后，陕旅集团最后的“王牌”能否打破陕西文旅企业“上市难盈利”的魔咒？

一、三十八年沉浮：从设计院到文旅巨头

陕西旅游的发展史，堪称一部陕西文旅产业进化史：

1、体制蜕变（1987-2017） 始于1987年陕西省旅游建筑规划设计所，历经事业单位改制、集团化重组，2017年登陆新三板，成为陕旅集团资本化核心平台。其间多次增资扩股，引入宁波枫文基金、成都川商基金等外部资本，国有控股底色不变。

2、上市波折（2020-2025） 2020年首度申报主板IPO，却因中介机构信永中和、金杜律所被立案调查而中止；2022年撤回申请后蛰伏三年，终在2025年5月通过陕西证监局辅导验收，重启上市征程。

二、三大业务支柱：一部舞剧+一条索道=九成营收

陕西旅游的商业模式高度依赖两大“现金牛”，2024年营收12.45亿元中：

业务板块代表项目2024年收入占比行业地位
旅游演艺《长恨歌》7.39亿元59.41%中国实景演艺标杆，连续上演20年
旅游索道华山西峰索道4.10亿元32.96%乘索率超100%，年运客370万人次
旅游餐饮唐乐宫0.96亿元7.63%“仿唐歌舞+宫廷晚宴”，东方红磨坊

核心资产解析：

  • 《长恨歌》：依托华清宫实景，开创“四季演出”模式。冬季版《冰火长恨歌》破解北方演艺季节瓶颈，6000场演出吸引1200万观众，更输出九项省级标准。
  • 华山西峰索道：技术难度冠绝全球，单线运力占华山景区过半。但特许经营权2047年到期，续约不确定性如达摩克利斯之剑。

三、光环下的七重风险：IPO路上的“拦路虎”

尽管业绩亮眼（2024年净利6.12亿元，ROE高达63.31%），招股书仍揭示致命隐患：

1、特许经营权之困

  • 西峰索道（2047年到期）、华威滑道（2046年到期）面临续约风险；
  • 华山资源使用费悬而未决：目前按收入10%预提成本，若政策落地后费率上调，利润将遭挤压。

2、IP老化与新项目乏力

  • 《长恨歌》运营20年，招股书坦承“观众新鲜感减退”风险；
  • 新作《铁道游击战》2024年上座率仅11.89%，远低于《长恨歌》的87.77%。

3、关联交易与同业竞争

  • 与陕旅集团关联交易频繁，独立性存疑；
  • 集团下属企业仍经营同类酒店、餐饮业务，承诺函仅要求“避免重大不利影响”，约束力薄弱。

4、省外扩张隐忧 泰山秀城项目二期拟投7.2亿元，但子公司陕旅泰安连续三年亏损（2023年净亏2155万元），异地复制能力待验证。

四、陕西文旅的资本化困局：能否破冰？

陕西旅游的上市，被赋予超越企业自身的象征意义：

  • 区域破局：西安三家本土旅企（曲江文旅、西安旅游、西安饮食）连续5-6年亏损，累计亏损超24亿元，市值均不足50亿。陕西旅游若成功上市，将打破“陕西文旅不赚钱”的刻板印象。
  • 行业信号：消费类IPO历经两年“撤回潮”（老乡鸡、沃隆等逾200家终止），陕西旅游成为政策回暖后首批闯关者，文旅IPO堰塞湖泄洪的标志。

结语：一场与时间的赛跑

陕西旅游的资本之路，实则是文旅产业模式转型的缩影——从依赖稀缺资源到构建可持续内容生态。当《长恨歌》的光环能否抵御审美疲劳？当索道特许权进入倒计时，第二增长曲线又在何方？这些问题的答案，将决定它能否真正成为“中国旅游演艺第一股”，而非资本周期的又一过客。

文旅产业的资本化新轮回已启程，而真正的考验，才刚刚开始。

关于作者