成立11年的电商SaaS巨头聚水潭，在经历三次递表失败后，于2025年5月第四次冲击港交所。尽管其2024年首次实现盈利，但高负债、股东套现、盈利模式争议等问题仍为上市之路蒙上阴影。本文深度剖析其风险因素，并梳理其跌宕起伏的发展历程。

一、风险因素：光鲜数据下的六大隐忧

1. 财务风险：亏损与高负债的“双刃剑”

  • 持续亏损压力：2021-2023年累计亏损超13亿元，2024年虽扭亏为净利润1058万元，但主要依赖税收抵免（9,022万元），经营亏损仍达6209万元。
  • 资产负债率超300%：2023年负债总额54.16亿元，资产负债率高达310%，2024年负债净额仍达36.5亿元，远超现金储备（10.85亿元）。
  • 现金流依赖融资：2024年经营活动现金流净额3亿元，但需偿还流动负债36.7亿元，偿债压力巨大。

2. 市场与运营风险：盈利模式存疑，客户留存暗藏危机

  • 增收不增利困境：2024年营收9.1亿元（同比增30%），但新客户毛利率仅18.9%，远低于老客户的68.8%。过度依赖老客户（收入占比92.7%）可能导致增长瓶颈。
  • 第三方依赖风险：49.7%的云服务采购集中于单一IaaS供应商，若服务中断将直接影响业务稳定性。
  • 行业竞争加剧：中国电商SaaS市场头部效应显著，微盟、有赞等对手股价低迷，市场信心不足。

3. 法律与治理风险：数据造假疑云与股权动荡

  • 财务数据真实性争议：被曝花96万元购买灼识咨询市场份额报告，且保荐机构中金、审计方普华永道曾涉恒大造假案。
  • 实控人股权冻结历史：创始人骆海东2020年因离婚纠纷导致19.65%股权被冻结，当前仅控制43.98%投票权，存在潜在控制权风险。
  • 股东套现潮：高盛在IPO前以5.44亿元回购优先股退出，早期股东多次减持，反映资本对长期价值的疑虑。

4. 其他风险

  • 两地上市价差波动：H股与A股价格差异可能影响投资者收益。
  • 不可抗力冲击：自然灾害或公共卫生事件可能中断线下服务网络运营。

二、发展历程：从“亏损魔咒”到盈利突围

2014-2019年：野蛮生长，资本加持

  • 2014年：骆海东创立聚水潭，以电商SaaS ERP切入中小商家数字化痛点。
  • 2015-2019年：完成天使轮至B3轮融资，估值从8300万元飙升至27.5亿元，红杉、高盛等机构入场。

2020-2023年：扩张与亏损并行

  • 2020年：C轮融资2.86亿元，估值达60亿元，但年内亏损扩大至5.07亿元。
  • 2021-2023年：营收增至6.97亿元，但亏损累计超12亿元，资产负债率突破300%。

2024年：盈利曙光与IPO冲刺

  • 关键转折：营收9.1亿元，毛利率提升至68.5%，首次实现账面盈利。
  • 战略调整：聚焦老客户留存（净收入留存率115%），拓展东南亚市场，探索跨境业务。

结语：IPO能否成为“救命稻草”？

聚水潭的上市故事充满戏剧性——十年亏损、四度闯关、资本退潮与盈利曙光交织。尽管其市场份额领先，但高负债与盈利可持续性仍是核心挑战。对投资者而言，需警惕“报表盈利”背后的现金流压力与治理风险。若成功上市，聚水潭或能借资本之力突围；若失败，恐成SaaS行业“流血上市”的又一注脚。

关于作者