随着浙江志高机械股份有限公司（以下简称“志高机械”）北交所IPO进入关键阶段，这家号称“凿岩机械龙头”的企业却因三轮问询暴露出多重风险隐患。本文从财务、经营、治理等多维度拆解其潜在风险，为投资者提供深度预警。
一、管理风险：实控人“一言堂”与股权代持迷局
- 实控人高度集权 谢存通过直接和间接持股合计控制公司55.58%的股份，且身兼董事长、总经理双重职务。这种“一股独大”的治理结构，存在通过关联交易、利益输送损害中小股东权益的风险。
- 股权代持历史复杂 公司曾为13名经销商代持股份，虽声称已清理完毕，但代持解除过程中存在未支付转让款、通过合伙企业间接持股等模糊操作，股权结构透明度存疑。
二、市场与经营风险：销售模式埋雷、外销波动剧烈
- 经销商“走单”疑云 公司近80%收入依赖经销模式，但存在“经销商-分销商-终端客户”的多级链条，且向自然人销售数十万元重型设备未披露终端用途。2023年某自然人客户单笔采购82万元，真实性存疑。
- 外销市场波动风险 2023年沙特大客户BIN HARKIL CO.LTD在2024年突然消失，导致沙特地区销售额骤降42%。公司仅以“采购周期调整”解释，但未披露续约计划，外销持续性存疑。
- 原材料价格“过山车” 钢材占生产成本超60%，而国际钢价波动剧烈。2024年公司已因原材料涨价将募投项目设备投资额上调22.88%，成本控制能力面临考验。
三、财务风险：毛利率“虚高”与存货积压
- 毛利率异常高于同行 2024年毛利率达27.28%，高于行业均值26%，但存货周转率仅2.21次（行业均值2.47次）。这种“高毛利低周转”组合，可能隐藏成本核算或存货减值风险。
- 应收账款与现金流背离 2024年营收增长5.72%的同时，经营活动净现金流却下降12.61%，收现比连续三年低于1（0.75-0.83），盈利质量堪忧。
四、募投项目风险：产能消化难题与定价“神话”
- 智能化钻机定价存疑 募投项目产品单价高达310.83万元/台，较现有钻机均价（29.76-35.45万元）暴涨近8倍，但同类竞品山特维克仅售200万元/台，定价合理性遭监管质疑。
- 在手订单难撑产能扩张 截至2023年末，公司在手订单仅7919万元，仅为2023年营收的9%。募投项目达产后新增产能300台/年，但未披露任何大客户锁定协议，产能消化风险高企。
五、研发与内控短板：专利落后与历史违规
- 研发投入“拖后腿” 2021-2023年研发费用率仅3.49%-3.98%，低于行业均值（4.41%-4.63%），有效专利83项（发明专利14项），远逊于山河智能（专利266项）等同行。
- 票据违规“黑历史” 2015年曾为子公司开具1400万元无真实贸易背景票据，虽已补缴保证金，但暴露内控漏洞。当前存货占比流动资产20%，存在潜在减值风险。
【附】志高机械发展历程
- 2003年：成立于浙江衢州，主营空压机、凿岩机
- 2005年：研发首台履带潜孔钻车，切入矿山机械领域
- 2009年：全液压露天凿岩钻车获评“国内首台套”，参与行业标准制定
- 2014年：成立志高掘进（上海）国际贸易公司，拓展海外市场
- 2022年：创业板IPO中止，后转战北交所
- 2024年：新三板挂牌，北交所IPO获受理
- 2025年：三度遭问询，募资额从5.36亿缩水至3.95亿
结语：志高机械的IPO之路可谓“带病闯关”，从销售真实性到产能消化能力，从治理结构到技术储备，多重风险交织。投资者需警惕其“高增长叙事”背后的财务修饰与业务不确定性。
