2025年5月30日，河北世昌汽车部件股份有限公司（以下简称“世昌股份”）将迎来北交所上市委审议。尽管公司近年业绩呈现增长态势，但其背后潜藏的客户依赖、现金流危机、行业转型压力等风险因素不容忽视。本文深度剖析其风险点，为投资者提供参考。
一、客户集中度高，吉利“依赖症”成双刃剑
世昌股份的客户结构堪称“畸形”。2021-2023年，公司对第一大客户吉利汽车的销售收入占比分别高达47.13%、47.89%、42.40%，前五大客户贡献超90%营收。这种依赖程度甚至超过锂电企业对宁德时代的绑定，被市场调侃为“吉利的车间”。
更深层的风险在于，双方通过合资公司浙江星昌形成资本联姻，吉利曾要求对赌条款干预经营决策。尽管对赌已解除，但公司核心产品定价权受制于吉利，2022年因吉利要求降价直接导致毛利率下滑。若吉利业务调整或技术路线转向，世昌股份将面临业绩“断崖式下跌”风险。
二、现金流持续“失血”，分红与募资矛盾凸显
尽管净利润逐年增长，但公司经营活动现金流连续三年为负（2021-2023年累计-7878万元），与净利润严重背离。应收账款高企是主因：2023年末应收账款达1.8亿元，占营收44.3%，周转天数108天，远超同行亚普股份的65天。
更受争议的是，公司在现金流紧张的情况下仍坚持大额分红，2021-2023年累计分红4864万元，而此次IPO拟募资4000万元补流，被质疑“左手分红、右手圈钱”。
三、行业黄昏下的豪赌：燃油箱企业的转型悖论
世昌股份主营产品为传统燃油车油箱及混动高压油箱，但纯电动汽车的崛起正挤压其生存空间。2023年国内混动车型销量约300万辆，对应高压油箱需求240万只，而头部企业已规划超500万只产能。公司拟募资1.3亿元扩产60万台高压油箱，但市场供需失衡风险显著。
更严峻的是，欧盟2035年禁售燃油车政策倒逼行业转型，公司常压油箱业务（占营收90%）面临长期萎缩风险，而新能源氢燃料部件业务占比不足5%，技术储备薄弱。
四、家族化治理埋雷，监管连环追问独立性
高士昌、高永强父子通过直接持股及一致行动协议控制公司77.06%股权，家族成员占据销售、市场等关键岗位，治理结构形同“家天下”。监管两轮问询直指要害：
- 与吉利合资公司是否存在利益输送？
- 关联公司密集注销是否掩盖违规？
- 女婿梁卫华持股4.26%为何未认定实控人？ 这些质疑暴露出公司治理的合规性风险，可能成为IPO审核的“拦路虎”。
五、财务指标亮红灯，17项预警拉响警报
新浪财经鹰眼预警系统显示，世昌股份触发17项财务风险指标：
- 收现比持续低于1（2021-2023年分别为0.74、0.69、0.87），收入质量堪忧；
- 毛利率波动（23.62%→25.97%→25.48%），盈利稳定性不足；
- 资产负债率50.31%，高于行业均值41.6%，偿债压力高企。 此外，在建工程激增123.64%、其他应收款暴涨337%，进一步加剧财务透明度疑虑。
世昌股份发展历程
- 2006年11月：成立于河北廊坊，主营汽车燃油系统零部件。
- 2021年：新三板挂牌，开启资本化进程。
- 2022年11月：与吉利合资成立浙江星昌，布局新能源高压油箱。
- 2024年6月：北交所IPO获受理，拟募资1.71亿元。
- 2025年5月：通过首轮问询，定于5月30日上会审议。
结语
世昌股份的IPO之路，是传统燃油车零部件企业逆势突围的缩影。面对客户绑定、现金流困局、技术替代三重夹击，其能否通过上市实现转型，仍需时间检验。投资者需警惕“纸面富贵”背后的真实风险。
（本文数据来源：公司招股书、问询回复及公开报道）
