一、致命伤：40亿债务“以债养债”，流动性危机一触即发

东实环境负债总额高达39.18亿元，短期借款3.53亿，但账面资金仅3.07亿，连短期债务都难以覆盖。更惊人的是，其资产负债率长期超77%，远超行业均值（约53%），堪称“杠杆狂魔”。

风险点：

• 利息吞噬利润：2024年上半年借款利息占净利润比例达80.37%，相当于每赚1元，8毛要还利息。
• 借新还旧游戏：公司坦言依赖“借新还旧”续命，若银行断贷，资金链将瞬间断裂。

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二、利润“注水”：六成靠投资和政府补贴，主业盈利不及格

东实环境的净利润实为“纸老虎”：

• 投资收益占比近70%：参股公司新东粤等贡献超六成利润，主业实际盈利能力羸弱。
• 税收优惠+补贴撑场面：2021-2023年税收优惠占利润总额53.33%，电价补贴占净利润21%。 致命问题：若扣除这些“外快”，其2022-2023年净资产收益率仅4.49%和2.39%，远低于北交所8%的上市红线！

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三、政策红利退坡：税收减免倒计时，盈利或腰斩

子公司新东元、新东湾的所得税减免将于2026-2027年到期，预计未来四年利润减少2850万、2200万、649万。叠加电价补贴波动，公司盈利或面临“断崖式下跌”。

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四、子公司成“拖油瓶”：新东欣连亏4年，减值风险悬顶

核心子公司新东欣（工业固废业务）自2021年投产以来，累计亏损超2.7亿，预计2026年才扭亏。更讽刺的是，其处置单价连年下跌，但公司仍坚称“无需计提减值”，被北交所三连问询合理性。

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五、募资用途争议：2.4亿全还贷，北交所怒批“短视”

东实环境IPO募资100%用于还贷，堪称A股罕见操作。北交所质疑其“饮鸩止渴”：不投研发、不扩产能，反而将上市融资变成“债务填坑工具”。若未来业务增长乏力，投资者恐成“接盘侠”。

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附：东实环境发展及融资历程

• 2013年9月：成立，聚焦固废处理及环保服务。
• 2023年6月：新三板挂牌（代码：874087）。
• 2023年12月：启动北交所IPO辅导备案。
• 2024年6月：招股书受理，拟募资2.4亿还贷。
• 2025年3月：因财报过期中止审核，三轮问询直指债务、盈利、子公司亏损等硬伤。

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结语：

东实环境的IPO，像极了一场“债务转移游戏”：用股民的钱填银行的债，用政策补贴粉饰业绩，用投资收益掩盖主业无能。若监管放行，恐为北交所埋下一颗“暗雷”。投资者，慎入！

（数据来源：招股书、问询函回复、行业研报）