上海友升铝业第二次冲击主板上市再度折戟，这家头顶“特斯拉供应商”光环的新能源车企，为何在资本赛道上屡屡踉跄？24.7亿募资豪赌产能背后，是真增长还是画大饼？本文用数据拆解友升股份“高危”上市路。

一、致命风险浮出水面：友升股份的“三高”死结

1. 客户集中度“高危”：大客户撑起七成江山

财报显示，2021-2023年，友升股份前五大客户贡献营收占比超50%，特斯拉单一客户占比达45%。过度依赖新能源头部企业，一旦合作生变，业绩将遭毁灭性打击。对比同业旭升股份（特斯拉占比约40%），友升股份抗风险能力更弱。

2. 产能扩张“豪赌”：24亿募资押注，市场能否消化？

此次IPO拟投入24.7亿元中，20亿投向云南与电池托盘项目，预计新增产能超现有3倍。但现实骨感：2023年其电池托盘销量仅24.6万套，募投项目却要年产50万台。行业预测2025年国内电池托盘需求约2000万套，友升股份市占率不足1.5%，激进扩产恐引发产能过剩。

3. 毛利率“滑铁卢”：价格战下的生存危机

2024 年 1-6 月，门槛梁系列产品毛利率下降，主要系存量客户

特斯拉因终端销售下滑和季度铝价定价等因素使得相关产品毛利率下降；同时

新取得的赛力斯问界 M9 项目因新建产能和市场竞争等因素对产品成本端和价

格端造成影响，毛利率水平较低，导致门槛梁产品毛利率下降。

二、上市进程龟速之谜：监管质疑与内控硬伤

1. 关联交易迷雾：左手倒右手的利益输送？

2022年突击引入的3.7亿增资方中，关联方上海鑫友升持股19.6%，交易估值较第三方低20%。监管问询直指定价公允性，但公司未充分披露细节，成为IPO中止导火索。

2. 财务数据“打架”：两次申报书净利相差1.2亿

2021年招股书显示净利润1.3亿元，2023年版本调整为2.5亿元，关键数据调整幅度超90%。如此“任性”修改，暴露财务内控缺陷，直接触发监管“红牌”。

3. 行业监管趋严：新能源赛道“挤水分”

2023年深交所出台新规，严查“伪成长”企业。友升股份研发费用率仅3.8%（低于科创板5%红线），专利数量（32项）仅为竞争对手敏实集团1/3，科创属性遭市场质疑。

友升股份的困局折射行业集体焦虑：绑定大客户看似稳妥，实则沦为“代工厂”的牺牲品。当特斯拉们掌握议价权，供应商只能在产能军备赛中赌命。即便上市成功，24亿募资能否撬动万亿市场？答案或许藏在特斯拉下一轮降价公告里。

结语

友升股份IPO停摆，本质是商业模式缺陷的集中爆发。新能源狂欢之下，没有核心技术壁垒的“卖铲人”，终将被踢出资本游戏。投资者需警惕：光鲜营收背后，可能是一场精心包装的产能泡沫。

附：友升股份发展历程简表

（注：文中数据来源于招股书、年报及公开监管信息，观点基于行业逻辑分析）