一、三度递表背后的“流血上市”逻辑
英矽智能的第三次递表港交所（2025年5月8日）看似雄心勃勃，实则暗藏危机。根据最新招股书，公司2024年净亏损虽收窄至1709.6万美元，但负债净额却攀升至6.64亿美元，流动比率从2022年的32.1%暴跌至2024年的16.5%。这意味着，其短期偿债能力已逼近临界点，现金流压力巨大。
更令人警惕的是，公司账面现金从2022年的2.08亿美元缩水至2024年的1.26亿美元，而研发开支却常年维持在每年近1亿美元的高位。若此次IPO失败，英矽智能可能面临资金链断裂的生死考验。
二、四大致命风险：AI制药光环下的“定时炸弹”
1. 管线分散，临床进度落后
英矽智能虽号称拥有15款候选药物管线，但核心产品ISM001-055（抗纤维化药物）仅处于临床Ⅱ期，而全球已有16款同类药物进入Ⅲ期临床。其另一授权明星靶点USP1抑制剂ISM3091，因合作方临床失败（肝毒性问题）而蒙上阴影。管线分散且进度滞后，导致商业化前景不明。
2. 研发“黑洞”：AI技术转化效率存疑
公司宣称其AI平台Pharma.AI可将药物发现周期从传统4.5年缩短至18个月，但实际成果有限。2022-2024年，研发费用累计超2.6亿美元，却仅有3款药物对外授权，且首付款占比低（如与Exelixis的USP1合作首付仅8000万美元）。AI技术是否真正提升研发效率？答案仍待验证。
3. 商业模式脆弱：授权收入难撑估值
英矽智能90%收入依赖药物授权，但合作方集中风险显著。2022-2024年，复星医药贡献的收入占比从56.6%骤降至不足10%，而新客户拓展未见突破。一旦大客户终止合作，营收将断崖式下滑。
4. 行业困局：AI制药的“集体焦虑”
全球AI制药市场虽预计2032年达746亿美元，但行业仍面临技术落地难、数据壁垒高、法规滞后三大瓶颈。以美股上市的Schrodinger和Recursion为例，前者市值17.5亿美元（2025年），后者股价较峰值跌超80%。英矽智能若无法证明AI技术能显著降低研发成本，恐步其后尘。
三、资本“豪赌”与退路危机
英矽智能自2018年起完成8轮融资，累计吸金超4亿美元，投后估值达13.3亿美元。然而，E轮融资后股东名单中已现国资背景机构（如浦东创投、锡创投），暗示其亟需政府资金“续命”。若上市失败，一级市场融资窗口关闭，公司将陷入“估值倒挂”困境。
公司发展历程简述
- 2014年：成立于美国，聚焦AI药物发现；
- 2019年：设立香港总部，启动全球化布局；
- 2021年：与复星医药、赛诺菲达成战略合作，首款AI设计药物ISM001-055进入临床；
- 2022年：完成D轮9500万美元融资，沙特阿美领投；
- 2023年：两次递表港交所失败，核心产品ISM001-055获FDA孤儿药资格；
- 2024年：与Exelixis达成USP1抑制剂授权协议，首付款2000万美元；
- 2025年：第三次递表港交所，E轮融资1.1亿美元，估值13.3亿美元。
结语：AI制药的“理想国”与现实困境
英矽智能的IPO之路，折射出AI制药行业的集体困境——技术光环难掩盈利焦虑，资本狂热难解临床现实。若无法在未来12个月内推动核心药物进入Ⅲ期临床（港交所摘“P”条件），其估值泡沫或将彻底破裂。对于投资者而言，这既是一场高风险的技术豪赌，也是一次对AI制药商业逻辑的终极拷问。
数据来源： 英矽智能招股书、行业研报、第三方分析。
