在资本市场的舞台上，广东正扬传感科技股份有限公司（以下简称 “正扬科技”）堪称 “长跑选手”。自 2017 年首次启动上市计划以来，其 IPO 进程已耗时近八年，期间多次更换保荐机构、调整募资方案，却始终未能叩开资本市场的大门。光鲜的行业龙头光环下，这家看似稳健的企业实则暗流涌动。结合公开披露的财务数据与行业动态，其上市之路受阻的背后，至少存在五大不容忽视的风险。
一、财务数据剧烈波动，盈利质量堪忧
正扬科技的财务表现犹如坐过山车。2021 至 2023 年，公司营业收入分别为 23.27 亿、19.29 亿、22.99 亿，净利润分别为 2.86 亿、1.86 亿、1.96 亿，营收与净利润复合增长率均为负值。更值得警惕的是，其净利润波动幅度远超营收：2022 年净利润同比暴跌 35.05%，2023 年仅微增 5.29%，这种 “大起大落” 的业绩表现与主板要求的 “持续经营能力” 明显相悖。
现金流方面，尽管 2023 年经营活动现金流有所改善，但公司资产负债率长期维持在 50% 以上，远超行业平均水平。更令人费解的是，2022 年在净利润下滑的背景下，公司却进行了 4.05 亿元的 “清仓式分红”，占三年累计净利润的 60.63%，这种 “左手分红、右手募资” 的操作，被市场质疑为 “掏空式套现”。
二、专利诉讼缠身，技术独立性存疑
正扬科技的核心业务 —— 尿素传感器虽连续九年国内市占率超 50%，却在全球化竞争中遭遇 “专利绞杀”。2020 年，美国企业 SSI 以侵犯两项汽车传感器专利为由提起诉讼，2024 年 10 月法院裁定正扬科技需支付 1.17 亿元赔偿，目前案件仍在上诉中。更严重的是，公司新能源产品研发同样深陷争议：曾投入超 9000 万元的 ADAS 系统研发项目因战略调整终止，相关固定资产报废并折价处理；而其宣称 “自主研发” 的 VCU 控制器，实际依赖向广州领世采购技术授权，甚至以股权减资形式换取研发成果使用权。这种技术依赖于研发投入的低效，暴露出其核心竞争力的脆弱性。
三、行业转型阵痛加剧，新能源布局遇挫
随着新能源汽车渗透率快速提升，正扬科技赖以生存的内燃机尾气后处理业务面临需求萎缩风险。尽管公司试图通过募资 12 亿元扩产新能源产品（如冷板、PHU 加热器等），但 2023 年新能源收入仅占 0.38%，毛利率持续为负，且未签订重大销售合同。更讽刺的是，其募投项目在上市前夕两度调整，新能源产能从最初的 10 万套 / 年骤增至 800 万套 / 年，这种 “突击扩产” 被质疑为迎合资本市场热点，而非基于真实市场需求。
四、产业链话语权薄弱，客户集中度风险高企
正扬科技的供应链地位堪称 “夹心饼干”：2023 年经营性资产（应收类）达 6 亿元，远超经营性负债（应付类）的 2.1 亿元，显示其对上下游议价能力不足。客户结构上，公司高度依赖商用车领域，前五大客户包括戴姆勒、东风、一汽等，收入占比长期超 40%。这种单一市场结构使其业绩与商用车行业周期深度绑定 ——2022 年国内商用车销量下滑 25%，直接导致公司营收同步萎缩 17.1%。
五、监管问询密集，上市合规性存疑
深交所的两轮问询函直指公司 “命门”：首轮要求说明业绩下滑与境外收入激增的合理性，二轮则聚焦募资用途调整与 “清仓式分红” 的合规性。值得注意的是，公司在 2024 年 6 月将募资总额从 15 亿降至 12 亿，其中补充流动资金比例压降至 12.5%，以规避 “补流超 20%” 的监管红线，这种 “精准调控” 被市场解读为 “闯关式调整”。更关键的是，其历史沿革中曾存在股权代持、关联交易非关联化等问题，尽管实控人承诺兜底专利诉讼赔偿，但监管层对其治理规范性的疑虑仍未消除。
公司发展简述
正扬科技成立于 2004 年，总部位于东莞，是全球主要的汽车传感器及尿素箱总成供应商，核心产品尿素传感器国内市占率连续九年超 50%，客户覆盖戴姆勒、卡特彼勒等全球 100 余家主机厂。2017 年启动上市计划后，公司多次调整募投方向，从传统汽车零部件向新能源领域转型，但受行业周期、技术瓶颈等因素制约，转型成效未达预期。截至 2025 年 5 月，其 IPO 仍处于深交所第二轮问询阶段，上市进程充满不确定性。
在传感器行业智能化、电动化的浪潮中，正扬科技的困境折射出传统汽车零部件企业转型的典型矛盾：既要维持存量市场的基本盘，又需在新兴领域实现突破。然而，频发的财务异常、技术依赖与合规风险，使其在资本市场的长跑中逐渐掉队。对于投资者而言，这家 “传感器巨头” 究竟是价值洼地还是风险陷阱，或许需要更长时间的验证。
