头顶“环保科技”光环的岷山环能即将上会，但光鲜招股书背后暗藏危机。高负债压顶、环保处罚频发、行业政策巨变——这家企业究竟是“绿色转型标杆”，还是资本市场的“带病标兵”？数据拆解直指硬伤，监管问询或成致命一击！

持续借新还旧，现金流命悬一线

岷山环能账上1亿的货币资金，其中近一半是受限资金，而短期借款1.73亿，一年内到期的流动负债1.6亿，应付票据1.1亿，这样的组合，流动性极度紧张。而每年产生的的些许经营现金流还不够投资现金流净流出的。简单讲，赚钱不够花，还有债务。我们再看筹资现金流，每年大约有3个多亿的借款流入和还款流出，表面上看是2个亿，而仔细再看，收纳到其他筹资项目里的“污垢”是票据贴现，一句话，想尽一些办法借钱。这倒是给了这公司上市融资的理由：还债！各位审核委员，这行吗？

资产权属“定时炸弹”：20万㎡土地无证，千万搬迁费悬顶

公司租赁的21万㎡集体建设用地未取得使用权证，8万余㎡房产无产权证，主因当地未纳入集体土地入市试点。尽管政府出具“无重大违规”证明，但若政策突变导致搬迁，需承担超千万元费用。更讽刺的是，作为“国家级绿色工厂”，其生产车间竟建在“无证”土地上，环保资质与资产合规性形成微妙对冲。

环保安全“黑历史”：重污染天气顶风作案，9万元罚单撕开合规裂痕

2022年3月，岷山环能因未执行重污染天气限产要求、排放数据记录不全，被安阳市生态环境局罚款9.04万元。虽被认定为“非重大违规”，但暴露了环保管理的松懈。更值得警惕的是，其铅锌冶炼属于“两高”行业，若未来碳排放政策收紧，扩产计划或遭“锁喉”。

财务“高危操作”：税收优惠占利润61%，历史融资埋雷

公司盈利严重依赖政策输血。2023年税收优惠占利润总额比例高达61%，资源综合利用退税和所得税减免成业绩“续命丹”。更令人咋舌的是，报告期外曾通过虚构交易融资，涉及海航供应链截留4000万元票据资金，虽已通过债务互抵“拆雷”，但内控漏洞阴影未散。

北交所“生死局”：2亿市值门槛如履薄冰，30%员工社保欠缴

公司选择北交所上市标准中“市值不低于2亿元”的最低档，而2024年末货币资金仅1.06亿元（含受限资金0.49亿元），短期债务却高达6.27亿元。此外，2024年30%员工未足额缴纳社保/公积金，补缴缺口280万元，实控人虽承诺兜底，但暴露出成本压缩的激进策略。

岷山环能的IPO之路，犹如在政策、合规、市场的钢丝上起舞。尽管政府背书“无重大违规”，实控人质押7.77%股权输血，但资产瑕疵、环保风险等“组合拳”足以让投资者脊背发凉。北交所虽为中小企业敞开大门，但面对如此密集的“高危标签”，市场是否愿意买单？

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