国内风电齿轮箱赛道再掀上市潮！近日，成立仅七年的德力佳传动科技（江苏）股份有限公司（以下简称”德力佳”）向沪市主板递交招股书，拟募资18.81亿元扩建智能化生产基地。这家头顶”三一系”光环的企业一亮相，便因惊人的关联交易占比、扑朔迷离的技术来源引发市场热议。

核心风险一：关联交易占比超线，独立性存疑


招股书揭露惊人事实：2021-2024年上半年，公司对前五大客户销售额占比始终高于90%，大客户风险不得不防。2024年上半年关联交易占比竟达57.72%，可能会被质疑其独立性。其中：

  • 远景能源和三一重能

作为第三大股东，远景能源（持股15.27%），贡献营收从2021年的50.76%降至2024年上半年的21.04%，但叠加关联方三一重能（占比36.68%，持股15.27%）后，两者合计贡献营收仍占据半壁江山；

  • 离谱定价争议2023年后公司对三一重能的销售单价达26.06万元/MW，较非关联客户溢价15%-20%，同期行业龙头因价格战陷入亏损，德力佳毛利率却逆势稳定在25%左右。这一点公司招股文件里给出了解释，向关联方销售的是高速产品，所以价格高。但是，真的吗？

监管拷问：交易所直指”是否存在通过关联交易调节利润”，要求说明定价公允性及客户集中度风险。

核心风险二：核心技术疑云重重，研发实力存疑


尽管标榜”自主创新”，但德力佳的技术底色备受质疑：

  • 研发数据惨淡报告期内研发费用率仅1.4%-3.72%，不足行业均值（6.81%）的60%；58人研发团队中，4名核心技术人员均来自三一重能；看公司的解释，大概可以认为公司不太需要自己研发。
  • 专利含金量低79项专利中仅有22项发明专利，对比行业龙头南高齿（超2000项专利）堪称九牛一毛；
  • 技术替代危机第二大客户远景能源自2023年起齿轮箱自供率达30%，三一重能亦在加速核心部件自主化进程。

行业警示：若失去关联方技术扶持，其市场化竞争力或将崩塌。

核心风险三：财务数据异常闪烁，盈利质量存疑


光鲜业绩背后暗藏隐忧：

  • 应收账款爆雷2024年上半年应收账款及票据达18.19亿元，占营收132.6%，应收账款周转率2.03，行业均值2.76；
  • 现金流持续失血连续三年经营现金流净额低于净利润，2023年缺口达2.4亿元；凸显了回款能力较差！
  • 存货跌价风险存货账面余额12.32亿元，跌价准备计提比例升至5.57%，显著高于同业。

审计警示：2021年因环保处罚被罚15万元，2021年因税务申报问题遭税务处罚。

这场冲刺主板的冒险之旅，究竟是新能源造富神话的延续，还是又一个资本肥皂泡的破裂？答案或许就在监管层的问询函中。

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